近日，河南太龍藥業股份有限公司（簡稱“太龍藥業”，600222.SH）公布2025年年報。報告期內，公司核心產品產銷雙降拖累業績，全年營收同比下滑9.46%，營收規模已連續多年萎縮；與此同時，高居不下的應收賬款暗藏減值風險，持續制約資金周轉，老牌中藥企業的經營與財務壓力同步凸顯。

營收連續下滑研發費用下降32.82%

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資料顯示，太龍藥業于1993年建廠，1999年在上交所上市，是河南省醫藥行業首家上市公司。公司主要業務為藥品制造和藥品研發服務，具體包含藥品制劑、中藥飲片、藥品研發服務和藥品藥材流通四個業務板塊。主要產品包括雙黃連口服液系列、雙金連合劑、小兒復方雞內金咀嚼片、丹參口服液、生脈飲、藿香正氣合劑、五子衍宗口服液等。

業績方面，由于公司藥品制劑主要產品及部分中藥飲片參加全國集采并中選，報告期內受集采執標進度不一及價格調整等多重影響，疊加零售端藥店整合、醫保支付改革、產品價格體系維護、CRO合同市場均價下降及市場競爭加劇等因素，銷售收入有所下降，2025年度公司實現營業收入17.58億元，同比下降9.46%。雖然歸母凈利潤同比增長18.74%，但營收規模已連續多年萎縮。

從公司披露的產銷量情況來看，三大核心產品呈現產銷雙降、庫存分化的格局，折射出市場需求疲軟與公司主動調整的經營態勢。

圖：2025年太龍藥業主要產品產銷情況數據來源：公司2025年年報

其中，中藥飲片作為公司規模最大的品類，全年產量和銷量同比分別下滑15.04%和16.03%，期末庫存量同比下降5.22%，庫存壓力得到一定緩解。

以雙黃連口服液為核心的中藥口服液系列產品產量和銷量，同比分別下降13.33%、18.46%，銷量降幅顯著大于產量，導致期末庫存同比大增14.17%，庫存積壓問題凸顯。

固體制劑產品則呈現“產增銷降、庫存暴增”的矛盾態勢：產量同比增長21.14%，但銷量同比下滑17.39%，供需錯配直接推動期末庫存同比飆升116.38%，庫存周轉壓力大幅加劇。

與此同時，公司根據部分項目所處研究階段不同，費用投入相應調整，研發費用同比下降32.82%。

整體來看，公司三大核心產品均面臨銷量下滑的市場挑戰，其中口服液與固體制劑的庫存高企問題尤為突出，對后續資金周轉與成本管控形成持續壓力。而研發費用縮水或難以支撐改良型新藥與經典名方的研發進度。

營運能力持續下滑應收賬款比重攀升

從披露的財務數據來看，太龍藥業面臨高負債與資金周轉的雙重考驗。截至2025年末，公司資產負債率達54.34%，同比增長0.95個百分點，資產負債率居A股中藥公司前列。

從披露的應收票據、應收賬款數據來看，公司應收款項規模持續高增，回款壓力顯著加大。應收票據期末余額為1.36億元，占總資產的比例由期初的1.32%增長至3.74%；應收賬款期末余額達9.91億元，占總資產的比例由期初的26.40%增長至27.20%，遠高于公司營收增速。

整體來看，公司應收款項（票據+賬款）合計超11億元，占營收比重超60%，不僅加劇了現金流壓力，也推高了壞賬計提風險。截至2025年12月31日，太龍藥業應收賬款賬面余額為108580.43萬元，相應計提壞賬準備9525.26萬元，計提后公司應收賬款余額為9.91億元。

事實上，盡管太龍藥業近年來營收持續下滑，但應收賬款余額卻持續走高。2022年—2025年，公司期末應收賬款和應收票據余額分別為8.90億元、8.83億元、9.67億元、11.27億元，分別占當期營業總收入的比重為45.39%、42.65%、49.83%、64.10%，整體呈不斷攀升狀態。

大量資金被下游客戶占用，導致太龍藥業的營運能力持續下滑。Wind數據顯示，2022年-2025年，太龍藥業營業周期分別為250.51天、272.75天、299.20天、349.85天，公司存貨周轉天數、應收賬款周轉天數均呈上升態勢。2022年-2025年，公司期末有息負債率分別為18.27%、19.85%、28.51%、32.23%，有息負債率四年連升，債務結構惡化，償債風險積聚。