編者按：10月14日，豬八戒股份有限公司（簡稱“豬八戒網”）向港交所遞交了招股書，聯席保薦人為中信證券及建銀國際。

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招股書顯示，該公司是中國最大的綜合型定制化企業服務電商平臺。自創立以來，公司專注于運用科技，通過平臺智能匹配企業雇主的服務需求與服務商的技能，撮合企業雇主與服務商的交易。豬八戒平臺是公司業務生態系統的核心。

于最后實際可行日期，創始人朱明躍（透過八戒實業及堆龍高老莊）、劉川郁及朱陶分別持有公司已發行股本總額約28.09%、1.12%及1.35%。根據一致行動人士協議，劉川郁及朱陶已確認彼等自公司成立以來一直與朱明躍一致行動并將繼續于后與朱明躍一致行動。因此，于最后實際可行日期，朱明躍、劉川郁及朱陶（構成單一最大股東群組）共同有權行使公司約30.55%已發行股份所附帶的投票權并于前構成一組控股股東（定義見上市規則）。

豬八戒網擬將募集資金分別用于下列用途：在未來5年將用于擴大公司的用戶群體，改善業務生態，提升商業化能力；在未來5年將用于加強技術研發，以鞏固與提升公司業務的競爭力；在未來5年用于選擇性地尋求策略投資及收購機會；及用作營運資金及一般企業用途。

三年半累計虧損10.4億元今年上半年營收降25%

2019年、2020年、2021年，豬八戒網的收益分別約為7.17億元、7.57億元、7.68億元，期內虧損分別約為2.72億元、2.68億元、3.66億元。

2022年前6個月，豬八戒網的收益約為2.87億元，較上年同期3.84億元減少25%；期內虧損為1.33億元，而上年同期僅虧損3924.7萬元。

經計算，豬八戒網三年半累計虧損10.40億元。

2019年至2022年1-6月，豬八戒網的經營活動所用現金凈額分別為-15.93億元、-3496.2萬元、-8678.6萬元、-1.30億元。

豬八戒網的收益主要組成為自客戶合約收益及政府合作安排的收益。按業務線劃分，來自客戶合約收益分為企業服務平臺類收益、智慧企業服務類收益、產業服務類收益。其中，智慧企業服務類貢獻收益最高，上述報告期內收益占比分別為43.3%、43.9%、44.6%和40.7%。

據澎湃新聞報道，雖然豬八戒網在招股書中描繪市場前景廣闊，但從數據上看，豬八戒網這兩年的增長陷入瓶頸，據招股書披露數據，該公司近三年的營收規模停留在7億元左右，2020年營收增速為5.6%，2021年僅有1.4%。

2022年上半年，豬八戒網四大業務營收規模均出現不同程度倒退。第一大收入來源“智慧企業服務業務”營收同比下滑27%，第二大收入來源“政府區域企業服務生態促進合作”下降29%，“企業服務平臺”與“產業服務業務”營收跌幅分別為11%、30%。豬八戒網在2022上半年總營收為2.87億元，比去年上半年3.84億元規模下滑1/4。

毛利率近六成且呈下降趨勢

招股書顯示，2019年至2021年以及2022年上半年，豬八戒網毛利率分別為54.2%、63.7%、60.7%及59.4%。

據界面新聞報道，豬八戒之所以逐漸沒落是因為其始終沒有建立起行之有效的商業模式。從財務比率來看，豬八戒短期內扭虧無望。公司綜合毛利率約60%，而且近年來的數據顯示毛利率處于下滑趨勢。

豬八戒最主要的兩項支出是銷售費用和管理費用。2019年到2021年，公司銷售費用支出分別為3.61億元、2.81億元和2.85億元，占營業收入比分別為50.4%、37.2%和37.2%?？梢钥闯?，公司銷售費用整體呈下降趨勢，其解釋稱平臺具有一定規模之后，各業務之間會形成協同效應，從而提高銷售費用投入的效率。這種解釋僅僅是“一面之詞”。2020年疫情影響，多地中小企業運營停擺，因此營銷投入減少不足為奇。而且，處在籌備上市中也不排除豬八戒控制銷售費用投入。更何況豬八戒近兩年的收入增長也并不理想。即使是豬八戒的理由成立，銷售費用使用效率變高，整體投入可以下降。但以目前37%左右的銷售費用率仍然太高，很難讓豬八戒實現扭虧。

從豬八戒的管理費用和研發投入來看，消減支出的傾向更為明顯。近三年，豬八戒管理費用分別為2.67億元、2.35億元和1.54億元，逐年降低，占收入的比例從37%下降到20%。研發支出從15%下降到10%。

僅銷售費用、管理費用和研發費用三項支出就已經達到67%，超過豬八戒約60%的毛利率。而且，公司毛利率還呈現下降趨勢?？梢姮F階段，豬八戒不具備扭虧的條件。