大盤在4000點(diǎn)附近反復(fù)爭(zhēng)奪，多空分歧較大。

悲觀的投資者認(rèn)為，4000點(diǎn)可能就是本輪行情的終點(diǎn)；而樂觀的投資者則認(rèn)為，4000點(diǎn)是新一輪行情的起點(diǎn)。

【資料圖】

近期，不少投資者留言：“楊老師，您的觀點(diǎn)可能偏于保守，這輪牛市或許會(huì)超出多數(shù)人的預(yù)期”。這也是我所持的看法。

當(dāng)前，A股市場(chǎng)正處于牛市“上半場(chǎng)”結(jié)束和“下半場(chǎng)”開啟的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。4000點(diǎn)并非行情的終點(diǎn)，而可能是新一輪行情的起點(diǎn)。一個(gè)重要的判斷依據(jù)是，4000點(diǎn)之前的牛市“上半場(chǎng)”屬于結(jié)構(gòu)性牛市，而非全面牛市。展望明年，市場(chǎng)有望逐步向全面牛市過渡。

從邏輯上看，2025年的行情仍處于牛市“上半場(chǎng)”，場(chǎng)外資金入場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，無論是新開股票賬戶數(shù)量，還是權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模，今年均呈現(xiàn)明顯回暖的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，今年新開股票賬戶數(shù)已突破2500萬戶，多只新發(fā)基金出現(xiàn)“日光基”(即發(fā)售當(dāng)日即達(dá)到計(jì)劃規(guī)模)現(xiàn)象，表明居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的過程已在年內(nèi)啟動(dòng)，盡管整體規(guī)模尚不算太大。

由于市場(chǎng)資金相對(duì)有限，資金主要集中于科技板塊，即市場(chǎng)所稱的“小登股”。科技股自年初以來持續(xù)走強(qiáng)。我一直較為看好科技創(chuàng)新方向，建議關(guān)注人形機(jī)器人、信創(chuàng)、半導(dǎo)體、算力算法、低空經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新藥等細(xì)分領(lǐng)域。隨著行情的逐步深化，越來越多的投資者開始認(rèn)同當(dāng)前處于牛市階段。特別是早期入場(chǎng)的投資者已產(chǎn)生一定財(cái)富效應(yīng)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)銀行存款向資本市場(chǎng)流動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)資金更加充裕后，新入場(chǎng)的投資者或?qū)⒚媾R多種選擇：是追高已大幅上漲的科技股，還是布局尚未明顯啟動(dòng)的“老登股”，抑或參與已經(jīng)開始表現(xiàn)的“中登股”，如新能源、儲(chǔ)能、有色金屬、電力設(shè)備等。

不同資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好存在差異，投資選擇也會(huì)有所不同。偏好高彈性的資金可能繼續(xù)配置科技股；而在科技股出現(xiàn)回調(diào)時(shí)，也可能吸引新資金逢低布局。以人形機(jī)器人為例，其走勢(shì)呈現(xiàn)出一定的季度節(jié)奏：一季度大漲，二季度調(diào)整，三季度再度上漲，四季度回調(diào)。從中長(zhǎng)期來看，人形機(jī)器人發(fā)展方向較為明確，有望成為繼家電、手機(jī)、新能源汽車之后的第四大產(chǎn)業(yè)賽道。

今年科技股行情仍以概念驅(qū)動(dòng)為主，很多科技題材的公司股價(jià)出現(xiàn)上漲，尤其是硬件類企業(yè)。相比之下，軟件類公司漲幅相對(duì)有限。展望明年，市場(chǎng)可能更加關(guān)注企業(yè)是否能夠獲得頭部廠商的訂單。具備訂單落地能力的企業(yè)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，而未能獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的公司則可能面臨回調(diào)壓力。再往后看，市場(chǎng)或?qū)⒏⒅貥I(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力，包括技術(shù)突破、盈利增長(zhǎng)以及對(duì)股東的真實(shí)回報(bào)。只有真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利并持續(xù)回饋投資者的公司，才有可能成長(zhǎng)為長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。因此，我的基本判斷是：4000點(diǎn)可能是本輪牛市的一個(gè)重要分水嶺。“上半場(chǎng)”以結(jié)構(gòu)性行情為主，科技股表現(xiàn)突出；“下半場(chǎng)”則有望逐步向全面牛市演進(jìn)，更多板塊或?qū)⒒钴S起來。

價(jià)值投資的核心在于成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東。上市公司的重要責(zé)任之一，是為投資者提供合理的回報(bào)，包括穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅。只有具備持續(xù)盈利能力并重視股東回報(bào)的上市公司，才更有可能成為長(zhǎng)期牛股。如果最終無法兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，無論敘事多么宏大，股價(jià)終將回歸基本面。正如巴菲特的老師格雷厄姆所言：“股價(jià)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。”這句話極具啟發(fā)性。

股價(jià)的短期波動(dòng)受多種因素影響，但長(zhǎng)期走勢(shì)最終取決于一個(gè)核心變量——上市公司的持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力。因此，建議投資者堅(jiān)持價(jià)值投資理念。在4000點(diǎn)之前的“上半場(chǎng)”，可適度聚焦科技類優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，把握科技創(chuàng)新主線帶來的機(jī)會(huì)；進(jìn)入4000點(diǎn)之后的“下半場(chǎng)”，建議均衡配置科技、新能源及消費(fèi)類白馬股。如此，無論市場(chǎng)風(fēng)格如何輪動(dòng)，都有望在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)捕捉潛在收益。同時(shí)，對(duì)于前期漲幅較大的科技股，可考慮適度減倉，部分兌現(xiàn)收益。此舉一方面有助于降低持倉成本，另一方面也可為布局尚未明顯上漲的傳統(tǒng)白馬股提供空間，從而優(yōu)化整體組合的估值水平，靜待下一輪行情的展開。

臨近年底，市場(chǎng)震蕩幅度可能加大，行情或呈現(xiàn)不斷反復(fù)的特征。但展望2026年，市場(chǎng)仍有望延續(xù)本輪慢牛格局。建議投資者保持信心與耐心，持續(xù)學(xué)習(xí)并踐行價(jià)值投資理念，在本輪行情中爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)健增長(zhǎng)。