太平洋證券股份有限公司徐超,戴梓涵近期對(duì)華發(fā)股份（600325）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《華發(fā)股份2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：加快銷售去化，積極盤活存量閑置資產(chǎn)》，給予華發(fā)股份增持評(píng)級(jí)。

華發(fā)股份

事件：

(資料圖片僅供參考)

公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入517.5億元，同比增長(zhǎng)63.98%，歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降92.31%。

要點(diǎn)：

營(yíng)收增長(zhǎng)，毛利率下滑疊加資產(chǎn)減值短期拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)

受益于房地產(chǎn)項(xiàng)目集中交付結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模擴(kuò)大的影響，2025年前三季度公司營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)63.98%，而實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比大幅下滑92.31%。歸母凈利潤(rùn)降幅較大主要原因包括：1)2025年前三季度整體毛利率為14.26%，較去年同期繼續(xù)下降1.55個(gè)百分點(diǎn)；2)公司新增計(jì)提資產(chǎn)減值損失14.36億元，計(jì)提信用減值損失0.88億元，合計(jì)計(jì)提減值規(guī)模15.24億元，而公司在歷史同期未大規(guī)模計(jì)提資產(chǎn)減值損失；3)投資凈收益同比下降84.82%至0.41億元；3)少數(shù)股東損益占比同比提升65.89個(gè)百分點(diǎn)至90.67%。

加快銷售去化，銷售表現(xiàn)穩(wěn)居行業(yè)前列

公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售面積241.6萬方，同比去年同期增長(zhǎng)6.1%，實(shí)現(xiàn)全口徑銷售額633.1億元，同比減少2.8%，位列克而瑞銷售榜單第11位，穩(wěn)居行業(yè)前列。權(quán)益口徑銷售金額401.0億元，權(quán)益銷售比63.34%。上半年，公司以銷售去化為核心，精準(zhǔn)推動(dòng)項(xiàng)目加快去化，堅(jiān)決推進(jìn)尾貨清盤；通過租售并舉、地物聯(lián)動(dòng)等方式，分類推進(jìn)存量住宅、非住、車位等產(chǎn)品的盤活去化。

投資策略穩(wěn)定，積極盤活存量閑置資產(chǎn)

拿地方面，公司持續(xù)聚焦核心城市核心區(qū)域，創(chuàng)新多元投資策略，為公司的可持續(xù)發(fā)展積攢動(dòng)能，25年前三季度在成都獲取2宗土地以及在杭州獲取1宗土地，土地面積合計(jì)為9.89萬平方米。截至2025年9月末，公司在建面積643.10萬平方米，同比下降35.0%。此外，公司積極盤活閑置存量用地，深圳土儲(chǔ)中心收購(gòu)公司全資子公司深圳融華置地持有的前海冰雪世界項(xiàng)目7塊商業(yè)用地，價(jià)格為44.05億元。

完成定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行，融資成本延續(xù)下降態(tài)勢(shì)

公司持續(xù)探索多元融資渠道，近期公司向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額48億元。公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)繼續(xù)保持穩(wěn)健，截至2025年上半年末，公司長(zhǎng)期有息負(fù)債占有息負(fù)債總額的比例保持在八成以上，公司“三道紅線”保持綠檔，上半年綜合融資成本為4.76%，較2024年末下降46BP，延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。

投資建議：

公司具有國(guó)企背景，股東綜合實(shí)力強(qiáng)，融資渠道暢通，流動(dòng)性充裕。完成發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債，并且積極盤活存量閑置資產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)為6.02/7.18/10.05億元，對(duì)應(yīng)25/26/27年P(guān)E分別為22.46X/18.83X/13.44X，持續(xù)給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；銷售改善不及預(yù)期；毛利率下行超預(yù)期

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)5家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.28。