智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮成本假設上調，下調兗煤澳大利亞(03668) 2025E盈利11.5%至4.73億澳元，維持2026E盈利基本不變，當前股價對應14.4x/8.9x的2025/26E P/E。該行將估值切換至2026年，維持跑贏行業評級和目標價29港元不變，對應15.6x/9.6x的2025/26E P/E，隱含8%上行空間?！　?/p>

中金主要觀點如下：

(資料圖)

公司近期發布3Q25季度運營報告

1)3Q25產量下滑：權益商品煤產量約930萬噸，同比/環比-9%/-2%，生產節奏主要受到了降雨的擾動，但整體仍處于公司預期之內。

2)3Q25銷量提升：自產商品煤權益銷量約1,070萬噸，同比/環比+3%/+31%，其中動力煤權益銷量900萬噸，同比持平，環比+33%，煉焦煤權益銷量160萬噸，同比/環比+17%/+22%。銷量環比大幅增加主要是2Q25因天氣原因延遲發運的銷量順利交付；

3)3Q25售價環比下滑：自產商品煤綜合售價140澳元/噸，同比/環比-18%/-1.4%。其中動力煤售價130澳元/噸，同比-17%，環比持平(美元計價下，3Q25 5500大卡澳煤市場價同比/環比-21%/+1.5%，6000大卡澳煤市場價同比/環比-23%/+9%)；煉焦煤售價195澳元/噸，同比/環比-25%/-1%(美元計價下，3Q25澳洲峰景礦主焦煤市場價同比/環比-13%/-0.5%)。公司煤炭售價弱于市場價，主要是受發貨延遲、銷售價格滯后、美元兌澳元貶值等影響；

4)現金保持相對充裕。截至3Q25，公司現金余額18億澳元。

5)公司維持2025年度指引不變，即3,500-3,900萬噸權益商品煤產量(公司預計全年產量靠近區間上方，與此前指引一致)，89-97澳元/噸現金運營成本(公司預計全年成本處于區間中值附近，而此前公司提示了成本存在低于中值的潛力)，7.5-9.0億澳元權益資本開支。

天氣原因階段性擾動成本

公司在公開交流會中表示，除了三季度降雨影響，二季度煤炭發運延遲也導致包括公司在內的受影響企業支付額外的滯港費，造成成本提升。公司預計該影響有望隨著煤炭運輸暢順后消解。4Q25煤價整體有望向好?？紤]到下半年供需改善，煤價整體呈回升態勢，該行預期公司煤炭售價有望回升，助力公司盈利邊際修復。

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