過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時間的

如何避開投機的泡沫？

近期，隨著AI行情的大潮，某凈利潤僅為10億左右的AI龍頭公司，市值卻超過2000億元，而年利潤為230億元的格力電器，估值卻僅有2100億元。

(資料圖片)

這幾乎是同樣的情節翻版，在20世紀90年代末互聯網行情泡沫時期也曾發生過：一家新生的、每年銷售額只有1億美元、虧損1.23億美元的eToys公司，估值高達49億美元；而已有超過50年經營史，每年賺4億美元的玩具反斗城卻估值僅為10億美元。

普通投資者總是對于資本市場的新生事物充滿熱情，但豐富的歷史經驗證明，這通常是錯覺和自欺，無論是在較為遙遠的90年代末的互聯網泡沫行情，還是較近的2013年的互聯網+行情，泡沫參與者通常以慘敗的形式收場，盡管某段時間看他們可能收益來得迅猛，但收益也去得更迅猛。

巴菲特在過往56年中，實現了3.79萬倍的收益，很大程度上在于完美避開了所有的泡沫，堅守能力圈和安全邊際。資本市場易于對新生事物充滿狂熱，而巴菲特長期投資于不易變化的行業，他的投資并不是期望一個偉大的結果，而是期望一個確定的良好結果。

A股的價投大佬們也同樣抵制投機的誘惑，他們在投資中更關注的是不要大虧，而非賺大錢，堅守簡單易懂行業。他們用優秀公司與深思熟慮的定量分析相結合，封鎖住虧損，讓投資立于不敗之地。

A股估值極端分化

當前A股估值極端分化中，一面是產業資本增持現金流充沛、估值極低的傳統行業龍頭公司，一面是概念推動估值高企的熱點股。

數據顯示，當下A股市場熱炒的一家AI龍頭公司，利潤僅為某些傳統行業龍頭股利潤的二十分之一或者十分之一，但這不妨礙其市值趕上甚至超過格力電器、陜西煤業、匯川技術、榮盛石化、寶鋼股份和青島啤酒等眾多傳統藍籌股。

格力電器最新市值剛剛超過2100億元。統計數據顯示，格力電器2021年大賺了231億，2020年賺了222億元。盡管格力電器尚未發布2022年的年報，但格力電器所從事的空調行業已經屬于寡頭市場，缺乏新的供應者進入將會使這一市場變為一個利基市場，格力電器的盈利具有可持續性。

目前正處于市場熱點的三六零，市值一度超過1400億元。三六零尚未發布2022年年報，統計數據顯示，三六零2021年的歸母凈利潤為9億元，2020年歸母凈利潤為29億元。

恒力石化最新市值約為1100億元。恒力石化尚未發布2022年年報，但在2021年和2020年，該公司均賺取了上百億元的利潤。統計數據顯示，2021年和2020年，恒力石化的歸母凈利潤分別是155億元和135億元。

跟風投資是業績從平庸滑向糟糕的起因

資本市場易于被新生事物所吸引，每一次的重大發明都會引發資本市場狂歡，催生資本市場泡沫，然而每一個泡沫下面都有一根針，當二者最終相遇的瞬間，新一波投資者會再次重溫老的教訓，泡沫很難讓二級市場投資者致富。

在互聯網泡沫破裂前夕，巴菲特曾在太陽谷進行演講，他提到的案例值得被經常回顧：如果你在第一批汽車誕生的時代目睹了國家是如何因為汽車而發展起來，那么你可能會說“這是我必須投資的領域”，但是，在幾十年前的2000家汽車企業中，只有三家活了下來，而且曾幾何時，這三家公司的出售價格都低于其賬面價值，即低于當初投入公司并留存下來的資金數額。因此，雖然汽車對美國產生了巨大的正面影響，但對投資者產生了相反的沖擊。

巴菲特還說，從1919年到1939年，美國約有200多家航空公司。想象下，當你處于小鷹號時代，你能否預見航空業的未來發展，你可能會看到一個你做夢都想不到的世界。不過，假設你有此遠見，預見所有這些人要么希望坐著飛機走親訪友，要么希望離家遠走高飛，或者你預見任何可以在飛機里做的事。然后，你決定就是你要投資的領域。歷史上，對航空企業的所有股票投資都賺不到錢。

“我想告訴你們：我真的寧愿這么想——當我回到小鷹號時代，我會有足夠的遠見和‘見義勇為’精神，把奧威爾﹒萊特給打下來，但我沒做到，我有愧于未來的投資人。”巴菲特說。

對于巴菲特來說，快速變化的行業無法識別贏家，前浪往往被后浪拍死在沙灘上，因此他對科技行業的態度明確：作為投資者，對于那些處于發酵中而迅速膨脹、變化的行業，我們的態度就像我們對于太空探索的態度一樣：我們會鼓掌歡迎，但不會參與其中。

一個投資者很難在一片動蕩的土地上建立起堅固的投資城堡。正如巴菲特所說，無論哪一種投資，我們尋找未來10年、20年幾乎可以肯定依然具有競爭優勢的公司，一個環境迅速變化的行業或許會提供巨大的勝利機會，但它不具備我們尋找的確定性。

對于錯過的科技牛股，巴菲特從來不曾懊悔，他說，很多高科技公司或處在萌芽期的公司會以突飛猛進的方式發展，以百分比衡量，它們會比“注定如此成功”的公司（有護城河的不變公司）成長更迅速，但我更喜歡一個確定良好的結果，而不是期望一個偉大的結果。

歷史上每次泡沫破裂的跌幅通常為90%以上，泡沫參與者的出逃基本以失敗告終，因為當投資者沉浸在巨大愉快的氛圍時，舍不得錯過盛大舞會的每一分鐘，他們都打算在午夜來臨的前一秒再離場，然而舞會現場沒有時鐘。這就是加爾布雷斯在《金融狂熱簡史》中所說的，“反復出現的投機性瘋狂以及與此相關的金融致貧和更大的破壞，是這一系統固有的。”

跟風投資是投資者的業績從平庸滑向糟糕的重要原因之一。巴菲特曾說過，投資者本來可以通過指數基金搭上美國經濟的列車，但很多投資者沒有選擇指數基金，導致他們的投資結果從平庸滑向糟糕的三大原因分別是：

一是高成本，通常是由于投資者交易頻繁，或支付太多的管理費。

二是以股評或市場流行風尚作為投資決策的依據，而不是深思熟慮的企業定量分析。

三是以不合時宜的方式進出市場（常常是牛市進入，熊市退出）。

（來源：券商中國）