太平洋證券股份有限公司鄭磊,李林卉近期對巨人網絡（002558）進行研究并發布了研究報告《2025Q3業績高增，關注后續《超自然行動組》業績釋放》，給予巨人網絡增持評級。

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巨人網絡

事件：

公司2025年前三季度實現營收33.68億元，同比增長51.84%；歸母凈利潤14.17億元，同比增長32.31%；歸母扣非凈利潤14.84億元，同比增長16.50%。其中，2025Q3實現營收17.06億元，同比增長115.63%；歸母凈利潤6.40億元，同比增長81.19%；歸母扣非凈利潤6.78億元，同比增長73.88%。

2025Q3營收同環比高增，合同負債增加

2025年前三季度公司營收同比大幅增長，且Q3延續高增長態勢，環比增長81.83%，主要系：1)征途系列穩健運營：征途IP系列游戲持續貢獻流水基本盤，其中《原始征途》小游戲成功實現用戶擴圈，上半年累計新增用戶突破2000萬，且月均流水穩定維持在1億元。2)《超自然行動組》貢獻增量：根據七麥數據，2025Q3《超自然行動組》ios冒險類游戲暢銷榜排名穩居前十，較Q2明顯提高，表明流水端持續貢獻增量。此外，收入遞延使得Q3合同負債較Q2增加4.44億元，該游戲業績有望隨遞延收入陸續確認逐步釋放。

多款儲備游戲開啟測試，關注后續上線節奏及表現

目前公司儲備多款游戲，其中多人身份推理策略卡牌游戲《名將殺》已完成兩次付費刪檔測試，中國歷史題材SLG游戲《五千年》于10月17日開啟烽啟測試，休閑競技策略對抗游戲《口袋斗蛐蛐》于10月31日開啟不刪檔計費測試。此外，2025年1-10月，公司《無盡修仙》、《熱血王朝：籃球》等4款儲備游戲獲批版號。關注后續儲備游戲上線節奏及上線后的表現。

AI戰略版圖持續擴充，投資視頻生成領軍企業愛詩科技

公司“游戲+AI”戰略持續發展：1)在模型能力方面：實現大語言模型、語音模型、視頻生成模型的多模態全矩陣布局。2)在游戲設計方面：《太空殺》在6月上線全新AI原生玩法“殘局對決”，聯合阿里通義千問、騰訊混元、字節豆包，打造行業首個“多用戶與AI智能體混合對抗”的創新競技機制?！对颊魍尽吩谏习肽耆娼尤隓eepSeek-R1，實現核心AI NPC“小師妹”的智能化升級，以“策略輔助+情感陪伴”提升用戶體驗。3)在產業協同方面：持續深化與火山云、阿里云、騰訊云等云服務廠商的合作，共同推進AI在游戲領域的生態建設與應用創新。4)在投資方面：參與AI視頻生成領軍企業愛詩科技B輪融資，積極推動游戲產業與AI技術的深度融合。

盈利預測、估值與評級

公司征途IP系列游戲穩健運營，《超自然行動組》貢獻增量。未來隨著《超自然行動組》、《原始征途》等遞延收入的陸續確認，有望推動公司業績逐步釋放。因此，我們預計公司2025-2027年營收分別為52.5/75.2/89.3億元，對應增速79.4%/43.4%/18.7%，歸母凈利潤分別為22.6/37.1/44.4億元，對應增速58.5%/64.2%/19.7%。維持公司“增持”評級。

風險提示：

政策監管趨緊的風險，游戲行業增速放緩的風險，游戲流水、上線節奏不及預期的風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為50.91。